天元证券策略_实盘配资可靠选择昔日材料IPO：交游所问询实控东说念主变更确凿性，新增大客户厚爱东说念主与东岳集团高管同名，激励隐形关联质疑

前后三次指点之后，昔日材料终于迈上了科创板的闯关之路。但是，公司却在IPO的临门一脚出现了营收、净利润以及毛利率同比大幅下滑的麻烦。文牍期内，公司新品因质料不自若导致多量居品被退货的问题，这也激励了外界对其品控才智的质疑。除了议论功绩大幅波动除外，昔日材料在供销两头均严重依赖于关联方，更存在运用关联销售来好意思化功绩的嫌疑。

交游所问询实控东说念主变更确凿性

几经迤逦之后，有着“氢能第一膜”之称的昔日材料终于迈上了科创板的闯关之路。

6月27日，上交所官网音讯露出，山东东岳昔日氢能材料股份有限公司(下称“昔日材料”)科创板IPO获受理，公司拟公开采行不跳跃11071.42万股股票，打算召募资金总和为24.46亿元，主要用于300万㎡/a全氟质子膜及配套化学品神态等五个神态，并补充流动资金2亿元。10月21日，昔日材料败露首轮问询回话函。在本轮问询中，上交所重心思切了实验步骤东说念主认定、关联采购及关联销售等明锐问题。

招股书露出，昔日材料主要从事高性能含氟功能膜过火要道材料、滋生材料的研发、坐蓐和销售，公司是国内首家、专家少数粗略同期量产全氟质子交换膜过火要道原料全氟离子交换树脂的企业，亦然国内最初竣事ETFE量产的企业。

笔据公开贵府，昔日材料设立于2017年12月，实控东说念主为东岳集团独创东说念见解建宏。步骤招股书签署日，张建宏通过淄博岳润分裂波折步骤北京旭日忻悦、皆鲁基石、淄博晓望对公司22.02%、9.81%、3.67%的股权，悉数步骤公司35.50%的表决权，为步骤公司表决权比例最高的单一鼓舞。

步骤目下，“东岳系”在本钱阛阓已领有两家上市公司，分裂是香港主板上市的东岳集团(2007年)和创业板上市的东岳硅材(2020年)。而就在东岳硅材上市的澌灭年，昔日材料(昔日氢能)就初次驱动A股IPO指点，打算冲刺科创板，指点机构为中信建投证券。2022年5月，东岳氢能完成初次上市指点。但是，由于其彼时的控股鼓舞新华联不测“暴雷”，上市打算被动暂停。

事实上，早在东岳集团2007年港交所上市之前，本钱大佬傅军就取代了张建宏成了企业的实控东说念主，进而通过东岳集团波折步骤昔日材料。直到2022年事首，昔日材料的实验步骤东说念主仍为傅军、傅爽爽(父女联系)，二东说念主悉数步骤公司72.88%的股份表决权。而后，因新华联控股出现债求实质负约，新华联控股于2022年8月被苦求王法重整。最终，新华联控股通过转让东岳集团、东岳硅材等上市公司股权引入新的投资者，张建宏由此转头。

2022年8月，张建宏步骤的北京旭日忻悦成为昔日材料的第一大鼓舞，并悉数步骤公司36.19%的股份表决权；傅军、傅爽爽悉数步骤的股份表决权比例于彼时下落至25.37%。至此，昔日材料完成易主。

2023年9月，东岳氢能在山东证监局完成IPO指点备案，二次冲击科创板上市。但是，二次闯关的昔日材料却碰到募投神态环评手续不完善、股权变动频繁等问题，最终撤除了备案指点。

笔据天眼查信息，2024年9月，张建宏将其执有的北京旭日、淄博景氢硕两家鼓舞悉数约36%的出资份额转让给其子张珂，使得张珂的出资金额达到了37.0553%，成为东岳氢能其时的实验步骤东说念主。一时之间，关联张建宏“退隐”的音讯激励外界热议，控股权自若问题也成为昔日材料二次IPO指点未能通过的一个伏击原因。

笔据最新招股书数据，张建宏本东说念主依然是步骤表决权比例最高的单一鼓舞，但其表决权仅为35.50%，昔日材料控股权自若性问题依然成为外界善良的焦点。由于公司股权相对漫衍，如若其他鼓舞之间达成一致活动公约，或第三方发起收购，公司又将濒临实验步骤权发生变动的风险。

在首轮问询中，上交所条款昔日材料回答“实验步骤权是否确凿升沉，变化时点认定及信息败露是否准确；傅军、傅爽爽是否交付他东说念主代为执有刊行东说念主股权或以其他方式对刊行东说念主议论惩处进行影响步骤”。

仍存在股权诉讼纠纷

事实上，股权结构问题一直是昔日材料IPO程度中的一个硬伤。截止招股书签署日，昔日材料的鼓舞东说念主数多达45位，股权十分漫衍。除了张建宏本东说念主除外，淄博财金、东岳集团、此岸期间以及东岳硅材执股比例均为5%以上，其余执股比例在5%以下的鼓舞多达32名。这其中，此岸期间的执股比例为7.9%，位列昔日材料第五大单一鼓舞，但目下却濒临到一皆尚未判决的股权诉讼纠纷，这也令昔日材料本次IPO远景蒙上了一层暗影。

据招股书败露，此岸期间原为傅军之女傅爽爽控股(执股68%)、新华联集团高档事迹结伴东说念主共同参与出资的股权投资平台。2019年10月和11月，此岸期间分两次悔改华联控股共受让刊行东说念主3000万元股权。2023年6月，傅爽爽与北京中投签署《股权转让公约》，将其执有的此岸期间64%股权转让予北京中投。截止招股书签署日，北京中投在此岸期间的执股比例69.49%，另有鼓舞三亚神力执股比例为30.51%。

不外，新华联的债权东说念主对此岸期间受让新华联控股所执昔日材料的股权一事并不招供。2022年6月，民生信赖因与新华联控股存在债务纠纷，向北京市第三中级东说念主民法院拿告状讼，以为新华联控股2019年底将上述3,000万元刊行东说念主股权以分歧理廉价转让予关联方此岸期间，严重侵害了民生信赖债权竣事，请求法院取销该股权转让，同期此岸期间返还其受让股权后又对外转让的收益。不外，笔据北京市第三中级东说念主民法院的判决(2024年11月29日)，民生信赖的上述诉讼最终败诉，且民生信赖未就上述判决拿起上诉，该诉讼已了结。

戏剧性的是，在这一外部诉讼了解之后，傅爽爽的内院却又再次动怒。2024年8月，傅爽爽妃耦汤某某因仳离诉讼纠纷，向北京市通州区东说念主民法院拿告状讼，告状傅爽爽、北京中投和此岸期间三方(并将昔日材料算作第三东说念主)，汤某某以为该股权属于夫妇共同财产，该股权转让属于坏心串连廉价转让，见解傅爽爽与北京中投之间的股权转让无效。截止目下，上述案件仍处于审理阶段，尚未判决。

家喻户晓的是，股权纠纷一直是拟IPO公司上市审核流程中需重心思切的风险之一，可能影响股权自若性及步骤权认定。谈判到昔日材料的股权结构本就十分漫衍，关联此岸期间的股权诉讼纠纷就怕将成为昔日材料IPO审核的重心。

新增大客户激励隐形关联质疑

财务数据露出，2022年-2024年，昔日材料竣事营业收入分裂为5.3亿元、7.21亿元、6.4亿元，竣事归母净利润分裂为1.43亿元、2.3亿元、1.65亿元。文牍期各期，公司主营业务毛利率分裂为49.48%、55.79%和46.57%。

不丢丑出，昔日材料议论功绩的波段性十分彰着。2024年度，公司营收、净利润均出现了2位数的下滑，其扣非净利润更是从2.34亿降至1.44亿，降幅高达39%。从毛利率来看，昔日材料2024年毛利率同比下滑跳跃9个百分点，并将至三年最低水平。对此，昔日材料在招股书中示意，2024年公司高性能含氟功能膜过火要道材料、ETFE和PPVE等居品濒临较大的阛阓价钱下行压力，导致公司2024年功绩有所下滑。

除了下贱需求放缓这一问题外，多量新品遭到退货亦然昔日材料议论功绩承压的一个伏击要素。据招股书败露，文牍期内，昔日材料ETFE、液流电板膜、PPVE和燃料电板膜等多种居品销售均存在奉赵和换货情形，其中，退货金额分裂为62.40万元、651.88万元和808.46万元，换货金额分裂为669.50万元、2,010.62万元和2,988.44万元，悉数占各期主营业务收入比重分裂为1.41%、3.71%和6.18%。

对此，昔日材料在招股书中示意，公司居品的主要下贱行业为新兴行业，其对原材料的本事想法、品性条款执续迭代。另一方面，昔日材料的上述居品性量程序未十足定型，坐蓐本事和工艺未十足锻练，导致居品品性难以自若。最终，昔日材料为了守护客户联系和开拓阛阓，只可领受了下旅客户对部分已销售商品的退换货。文牍期后，上述退换货情形仍有发生。

除了议论功绩的波动性风险除外，昔日材料的关联交游问题也高出杰出。招股书露出，文牍期各期，昔日材料从关联公司频频性关联采购金额分裂为17688.44万元、21573.69万元及10178.46万元，占当期营业成本比例分裂为66.74%、67.65%和30.15%；公司向关联公司频频性关联销售金额分裂为7567.06万元、10484.50万元和8383.12万元，占当期营业收入比例分裂为14.44%、14.53%和13.09%。

不丢丑出，昔日材料在供销两头都十分依赖于关联方，尤其是公司向关联方的采购比例贯穿两年跳跃65%。对此，昔日材料在招股书中示意，公司与东岳高分子、东岳绿冷等关联方同处于淄博东岳经济开采区内，向关联方“采购具备物流与协同上风”。但从招股书以及采访函败露的数据来看，公司在供销两头对关联方的依赖照旧彰着超出一般好奇上的产业链协同。

文牍期内，如斯高比例的关联交游不仅让外界质疑公司是否具备沉寂的市时势位，也激励昔日材料是否通过关联交游退换利润、弱化确凿竞争力的担忧。独特是在行情波动与新品退货压力下，高比例关联销售自然具有“平滑功绩”的功能，而这恰是科创板审核的重心明锐项。

更值得警惕的是，昔日材料部分“看似非关联”的贸易客户，实验与公司母公司“东岳系”的职工或渠说念存在交叉。以上海炫祥贸易过火关联方上亦贸易为例，两家公司在成为昔日材料的前五大客户前，注册本钱和实缴本钱瞬息快速擢升，而其在2022年前社保东说念主数均为0东说念主，2023年与2024年社保东说念主数也仅2-4东说念主；但是两家公司在2022-2023两年间向昔日材料采购金额却跳跃1.6亿元。在旧例化工贸易中，一个简直无职工、无完备物流与践约才智的贸易商却能承担大额采购，这与基本交易学问存在冲破。连络问询函败露的行业对照可发现，氟化工行业的贸易型客户收入占比无为在10%-30%区间，但昔日材料的贸易商占比一度高达41%-45%，显赫偏高。这类体量小、实缴弱、东说念主员简直为零却承担多量采购的贸易商极易激励阛阓联思到“关联交游非关联化处理”、以至“影子经销商”的潜在风险。

这一担忧在2024年新增的大客户—上海氟硕橡塑身上进一步加深。

回话函露出，2024年，上海氟硕新增为昔日材料前五大客户之一，但笔据公司败露的向贸易商客户销售情况露出，2023年、2024年和2025年上半年，昔日材料进取海氟硕销售金额分裂为1973万元、2788万元和1634万元，分裂位居第四位、第一位和第二位。

企查查露出，上海氟硕2017年注册于上海，法定代表东说念主及大鼓舞为于浩，监事巩家瑞。

于浩担任法定代表东说念主的公司有5家，其中包括2022年刊出的淄博新晨物流有限公司，后者2011年注册于淄博市桓台县，与东岳集团及昔日材料地方地一致。该公司主营业务为物发配送(不含运输)，销售白炭黑、硅胶、聚丙烯树脂、聚氯乙烯、聚四氟、聚乙烯等。

碰巧的是，东岳集团旗下的山东中原神舟新材料有限公司董事、副总司理也叫于浩，与上海氟硕的法定代表东说念主同名同姓，但是否为澌灭东说念主并不澄澈。东岳集团的高管于浩通过淄博晓欣投资结伴企业(有限结伴)成为昔日材料波折鼓舞。

此外，上海氟硕的监事巩家瑞亦在一又友圈及公开宣传中自称“山东东岳集团上海地区总代理”，恒久销售东岳高分子及中原神舟坐蓐的材料。

工商信息露出，山东东岳高分子材料有限公司系东岳集团下属企业；山东中原神舟新材料有限公司系东岳高分子全资子公司，东岳高分子于2025年3月6日作出鼓舞决定，由东岳高分子招揽合并中原神舟。

那么，上海氟硕是否为东岳集团的关联方？该公司的鼓舞及高管是否为东岳集集合工？上海氟硕与东岳集团联系密切，但在招股书中未被归类为关联方，激励了是否存在“避讳关联方、将关联交游非关联化”的质疑。

值得扎眼的是，问询函条款刊行东说念主逐项败露主要贸易商的终局行止、是否与坐蓐型客户存在重迭、以及贸易商是否具备践约才智，并针对上海氟硕等主体实践实地造访。保荐机构和陈诉司帐师示意，对上海氟硕等的终局客户、是否存在关联联系进行了核查。但他们并莫得败露上海氟硕为东岳集团的经销商这一事实。

交游所之是以善良昔日材料的新增贸易商过火是否存在关联联系，是因为过往IPO案例中，不少新增客户都是隐形关联方，这种结构常被用于IPO公司文牍期内平滑功绩、放大收入，以至造成利益输送链条。在昔日材料案例中，贸易商限制小、东说念主员少许、与母公司体系高度重合，却能在短期内获取多量订单，均存在较大疑窦。

抽象来看天元证券策略_实盘配资可靠选择，昔日材料的关联交游问题不仅体当今账面上的关联采购与销售比例偏高，更体当今某些贸易商的股权、东说念主员与业务联系与公司母公司体系之间存在疑似密切接洽，但这些并未在招股书中赐与败露。这种“关联联系疲塌化”本体上裁减了财务报表的透明度，也使公司在收入确凿性、利润自若性方面濒临更高的监管风险。

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